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安信证券:内需不强但总需求环比改善 实体经济面临流动性改善

发布时间:2019-12-04 00:40:32

安信证券:内需不强但总需求环比改善 实体经济面临流动性改善 2014-08-04 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

本周视点:内需不强但总需求环比改善,实体经济面临流动性改善。中期维持三大+汽车配置,短期兑现绝对收益,关注沪港通和京津冀。

安信上周认为反弹源于沪港通预期带来投资风格变化,多看少动,关注铁路产业链、京津冀。本周认为周期只有脉冲行情,短期逢高兑现。配置上仍以蓝筹为主,三大+汽车,主题关注沪港通和京津冀。

【策略】高频数据继续下行。尽管PMI超预期,但实际上诸多高频数据表现依然低迷,经济并没有企稳或说仍然较为疲软。发电量和六大发电集团日均耗煤量上看,整体经济增长相对乏力;煤炭、水泥、玻璃及部分大宗化工品价格仍在下行;商品房销量调整趋势仍在延续,即使已经放开限购城市也无明显起色。

防范利率上行风险。从去年以来,基建投资是利率变动最为相关的变量,后者与货币供给、通货膨胀的相关性较弱。只要基建投资上行,市场的资金需求就会大量增加,资金价格就会攀升,利率因而上升。比如去年三季度刺激后,四季度利率大幅上升;今年前五个月投资增速回落,利率同样下行,但5月份下旬开始刺激,6月中旬利率就开始上行。尽管过去两三个月货币供给量很大,但是资金似乎越来越紧。只要所谓的经济刺激仍在继续,我们对流动性的观点就很难非常乐观。

市场资金面并未根本改善。短期A股的资金流入,可能更多的是源于存量资金股票配置比例的提升和融资交易,而市场资金面并没有根本改善,资金流入的持续性较为有限。同时由于宏观经济强势复苏的预期较低,部分机构投资者可能会选择兑现短期超额收益,特别是在利率水平依然偏高并可能进一步上升的环境下。QFII和RQFII额度去年以来一直在提升,并不是新趋势,7月加仓后对A股资金面的影响是较为有限的。

配置上仍以蓝筹为主。近几年,周期股多次躁动,但从效果上看押注周期股反弹风险较高,实际收益率并不令人满意。对于短期的脉冲式行情,建议多看少动。我们今年在股票类资产配置上一直建议用大蓝筹(过去的报告中多次提到的大地产、大银行、大石化"三大"以及汽车等)作为基本配置,现在这种观点仍然没有变化。这更多是从中期相对配置角度上的建议,短期绝对收益可以考虑逢高兑现。对于创业板为代表高估值和基本面极不确定的小市值股票,继续提示下行风险。主题方面,建议关注"沪港通"和"京津冀"

【宏观】7月中采和汇丰制造业PMI继续回升,方向符合预期,幅度略高于市场估计。新订单指数依然积极,生产指数本月也出现了比较明显的上行。看起来,尽管内需总体仍然不强,但在外需支持下,总需求的环比仍有改善。

7月猪肉价格环比涨幅较大,但鲜菜价格有所回落,食品价格上涨不显著,CPI或与上月持平。目前核心CPI总体保持稳定,未来几个月整个CPI上行压力比较有限。

7月PPI环比可能仍然为负。其中,有色金属环比积极;原油价格回落带动能化指数下行,近期趋于稳定;煤炭和铁矿石延续此前跌势,对中游相关产品价格也形成了向下的牵引。下半年经济或筑底缓升,在此背景下,PPI环比或许能够更积极。另外需要注意的是,2季度以来PPI环比总体不佳,但这并不意味着企业盈利的进一步恶化。实际上,2季度,总需求的企稳和上游投入品价格的回落,还带来了部分中游行业利润的改善。

流动性方面,周四,央行小幅下调了14天正回购利率,这对无风险收益率可能起到边际上的向下牵引作用。但总体上,我们认为,随着银行体系信用供应的意愿上升,未来几个月,实体经济面临的流动性环境将有所改善,这在近期的票据贴现利率上也有体现,而银行间无风险收益率的单边下降过程可能趋于结束。

【固收】本周央行公开市场连续11周净投放,规模和上周相当。经济数据打架,多空分歧。在形势明朗之前,谨慎配置,耐心观察仍是上策。

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