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中投证券美提议关闭两房投资者权益难大幅受损

发布时间:2019-08-16 17:28:22

中投证券:美提议关闭两房 投资者权益难大幅受损-110211 2011-02-11 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

要点:

奥巴马本周将提交两房解决议案奥巴马政府最早本周五将向国会提交议案。议案建议逐渐减小两房在美国住宅抵押市场目前的主导地位并最终将两家公司关闭,同时在住宅抵押市场鼓励私人资本进入。采取的措施可能包括:逐步降低两房购买抵押贷款的金额上限;加快两房削减其抵押贷款组合的速度;向银行征收更高的贷款抵押费用早在2008年9月美国财政部救援两房时就已经定下未来两房要么被分拆成数个私有化的小公司,要么完全被收归国有,因此目前提案是对当时政策的延续,而并不是新的重大负面冲击我们认为两房债券投资者不会因此遭受巨额损失此次政府将缓慢的关闭房利美和房地美,让其退出按揭贷款市场,相比08年市场疯传两房即将破产要乐观很多,而那时两房债券利率仅比国债低100个bp两房6万亿债务中70%左右是由美国国内投资者持有,其中,美联储就持有1.1万亿美元。相信政府很难做出让两房债券暴跌,置纳税人利益于不顾的改革方案从周三传出关闭两房消息到现在,两房债券价格并未出现大幅波动,说明投资者本身也对债券违约担心不大。投资者自身的反应也说明目前关于我国对两房债券的投资将“打水漂”的说法是不准确的宏观研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2/4和2008年7月两房濒临破产时不同,美国政府让两房逐渐退出的政策早在2008年救援两房的时候就已经定下,并不是重大的负面冲击。2008年9月美国财政部1000亿美元收购两房股权时,国会就已经达成共识,紧急救援仅是以时间换空间的权宜之计,真正解决问题在于彻底改革两房。作为GSE他们享有更优惠的融资成本,但也承担了支持美国按揭贷款市场的使命;同时作为上市公司也有为公共股东谋利的要求。在特定的时刻,这双重使命和股东的利益冲突就显得非常明显。次贷危机爆发后,作为上市公司有控制风险降低按揭贷款支持的需求,而公共使命则需要其继续支持房地产市场,这双重使命的对其自身和房地产市场带来了巨大的系统性风险。所以说,未来两房要么被分拆成数个私有化的小公司,要么完全被收归国有。目前美国政府要拆分两房的传言,其实也是对当初政策的延续。

本周三美国政府官员向媒体透露奥巴马本周五向国会提交的白皮书中,将提议逐步关闭两房,并就后两房时代政府在住房抵押市场的角色提出三个选项。就如何逐步关闭两房目前政府透露的消息较少,目前市场猜测可能的一些措施包括:逐步降低两房购买抵押贷款的金额上限;加快两房削减其自行购买的MBS的速度(目前为10%);向银行征收更高的贷款抵押费用。这些措施致力于缩减两房在美国住房抵押市场的份额的同时,鼓励更多的私人资本流入美国房地产市场。两房在美国房地产市场中占有举足轻重的地位。可以预期,如果政府按照市场目前讨论的方式退出,那么所花费时间至少将以年计。而且不会对近几年两房债券利差产生很大影响。

首先,2008年两房濒临破产时房利美10年期债券与同期10年期美国国债的利差也仅在100个基点以内。而两房破产和政府逐步缓慢而有序的关闭是有本质区别的。前者比后者严重很多。

其次,两房总债务中约70%依然是被美国国内投资者持有的,其中就包含美联储。美联储目前共持有1.1万亿美元的两房债券和MBS(图二)。其它的债权人也以大的公共基金为主。一旦两房债券出现违约,这些机构同样将面临巨额亏损。而美联储用以购买两房的资金用的是纳税人的钱。当初这项援救措施在美国就曾引起过几大争议,如果现在美国政府在纳税人的钱没有退还的情形下就彻底关闭两房,势必在美国国内引起巨大的政治危机。可以预期,在两房被彻底关闭之前政府会妥善处理两个公司的债务。

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